9-11月份美股投资应采取什么策略


随着美股市场波动加剧,同时利率也出现了“不升反降”的变化,那么在“当前”的市场环境下,什么样投资策略才是最合适的呢?

而在制定合适的策略之前,投资者还必须清晰地了解何谓“当前”环境,即我们面临的市场究竟处于一个什么样的状态。

不久前,市场预期利率将在连续九年温和且稳定的经济增长支撑下继续上升。当时由于通胀水平仍表现温和,且没有出现经济过热的现象,市场预期美联储将逐步加息。在全球范围内,几乎所有的投资者都已开始为不断上升的利率环境做好准备,并预计全球经济仍将如往常一样运转。

但事实并非如此。

随着全球贸易关系发生变化、美国房地产行业表现低迷,加之美国总统特朗普在社交平台上极端言论的影响,美股市场出现了多年以来都没有发生过的大幅波动。

此时,关于十年前那一场金融危机后续的担忧也随之而来:“另一个2008是否正在上演?我们该怎么办?”

或许,许多投资者的脑海中已经浮现出一丝恐慌的迹象。虽然美股市场目前还没有出现恐慌性抛售的行为,但投资者却感到茫然,不知所措。

换句话说,这就是市场“现状”。

面对前景的不确定性,美联储已经采取了降息行动,称这是一种周期性中期调整,其依据不仅是美国增长预期放缓,还包括全球经济和政治方面的因素。同时,市场预计在2019年底前,美联储至少还会降25个基点。而如果特朗普总统想要“为所欲为”的话,美联储也可能会立即降息100个基点,尽管总统先生说美国经济“非常非常的好”。

从“推特治国”再到“一顿操作猛如虎,涨跌全看特朗普”的调侃声中,我们可以明显感受到美股投资者越来越关注特朗普社交账号的言论动向,这也令他们感到非常的困惑。再加上收益率曲线倒挂,加剧了市场对经济衰退的担忧。

接下来投资者们该怎么做呢?

股息策略历来表现强劲

在过去,一个成功的方法就是投资股息股,而收益型投资者已经在这么做了。要知道,尽管高股息型策略和股息增长型策略之间可能存在一些重要的差异,但这两种策略自1997年以来的表现都很好,基本优于全球股市大盘表现,而且波动性相对较小。

但投资者不应抱着“高收益等于高回报”的想法,执着于只投资高股息的股票。下图显示,按股息收益率计,代表最高收益的股票(Quartile 1)与代表最低收益的股票(Quartile 4)产生的回报率是相等的。

然而,两者产生的回报组成比例存在差异。代表最高收益的股票产生的大部分回报来自资本回报,另外一部分来自股息收入,而这一部分比在其它的股票中的占比都要高。此外,代表最低收益股票所产生的大部分回报则来自资本增值。

收益型投资者会被高收益股票所吸引,但他们不应该过度关注股息收益率,而应该关注总回报率,即使会受到其它因素的影响。

事实上,Miller和Modigliani已经提出了关于股息无关理论的假设。该理论认为投资者关心的是更高的回报,而至于回报是来自于股息还是股票价格上涨,这并不重要。上表关于Quartile 1和Quartile 4之间的对比就是一个很好的例子。

同时,该理论还认为如果投资者获得的股息超过预期,就可以用超出那一部分的现金流再投资于公司的股票。如果股息低于预期,投资者可以出售部分股票获得相应的现金流以弥补那一部分的损失。

通过比较高股息策略和股息增长策略,先锋集团证实了这些策略的潜在驱动因素。

先锋集团在一篇名为“An analysis of dividend-oriented equity strategies”的报告中提到,与高股息股票最相关的因素是价值和低波动性。同时,影响股利增长策略表现的最相关因素是质量和低波动性。

高股息型和股息增长型的对比

为了比较高股息型策略和股息增长型策略的表现和投资组合结构,这里使用Vanguard dividend Appreciation ETF (VIG)和Vanguard high dividend Yield ETF (VYM)作为研究对象。

这两个基金在许多方面非常相似,包括所管理的资产、基金经理的任期、费用率和周转率。然而,VYM的股息收益率约为3.12[%],而VIG的股息收益率为1.74[%]。

显然,VIG的收益率更低。但是,VIG的总回报在除去几个时间段之外的所有时间段都要优于VYM,而且两者面临的风险相当。

两个基金的表现如下表所示。在过去的5年里,尽管VYM的股息收益率更高,但VIG的整体表现要优于VYM。而把时间线拉长至10年来看,两者的表现依然相当。

不过,VIG也面临着一些风险。如下表所示,若以标准差作为风险衡量指标,VIG比VYM的波动性更大,不过在过去5年也仅略高于VYM,按年率计,VIG的表现比VYM高出170个基点。

其结果是,VIG的sharpe比率和Sortino比率(均为衡量风险调整后回报率的指标)比VYM更高。

从另一个角度来看风险,VIG在大盘上涨时捕捉到的上行百分比与在大盘下跌时捕捉到的下行百分比之比(Up/Down Capture)要优于VYM。不过,与VYM相比,VIG确实有更大的跌幅,而且与标普500指数的相关性也略高,这从Beta指数可以看出。

这两个基金在行业板块方面的配置也略有不同。VIG在工业类股和消费类防御型股的配置较高,而VYM在金融服务和能源股的配置较高。

质量 vs 价值

在低波动性的影响下,这两种策略的表现都要优于标普500指数的表现,但VIG更注重质量,而VYM则更倾向于价值。

下表显示了VIG和VYM两只基金的一些基本数据。注意到,VIG拥有更高的股本回报率,以及更高的预期收入和盈利增长。VIG所持有公司的市盈率也高于VYM,但要注意的是,更高的市盈率并不代表它更昂贵。为了确定他们的相对估值,必须要结合历史市盈率来进行分析。

另一方面,VYM持有的资产更倾向于价值型股票,而且其所持57[%]以上的股票是大盘股,这意味着其持有的股票很可能总是处于折价交易的状态,且低于VIG持股的平均水平。

而VIG的配置则显得较为均匀,并略微倾向于增长型的大盘股。


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